丽江旅游短期估值不具优势

作者： 来源：第一财经日报

      丽江旅游（002033.SZ）核心资产玉龙雪山大索道将改造的消息及三季报业绩的下滑引发了券商评级的分化。长城证券给予了“回避”的投资评级，其理由是玉龙雪山大索道是公司的核心资产，尽管大索道改造时间和改造方案未定（改造已势在必行），但一旦停运改造，将导致公司业绩直接下滑；而世纪证券却给予了“增持”的投资评级，其认为丽江旅游虽然业绩下滑，但公司的未来业绩反弹可期。
 
　　多种原因拉低利润

　　10月28日，丽江旅游公布的三季报显示，第三季度，公司实现营收4084万元，同比下降9.3%，当季EPS0.15元，同比下降34.8%；而前三季度，公司合计实现营收1.02亿元，同比下降7%，归属于母公司净利润3742万元，同比下降28.2%，EPS0.38元。

　　世纪证券分析师吕丽华认为，营业收入下降主要原因是受雪灾和汶川地震影响，公司接待游客数有所下降，同时玉龙雪山索道受大风影响停机天数较上年同期增加。“公允价值变动收益同比减少100%，去年持有申万巴黎新动力基金确认收益766.46万元，而今年没有，投资收益同比下降138.79%，去年同期获得一级市场申购新股投资收益156万元。”与此同时前三季度，丽江旅游费用同比却大幅增长125.04%，尤其是销售费用和财务费用增速最快，其主要原因是今年给予旅行社返款作为销售费用处理，而去年同期返款未计入销售费用，会计处理方式的变化导致销售费用同比增长700万元月左右。财务费用同比大幅增长1067.67%，主要原因是因资金需求增加，导致银行长、短期借款增加，两者分别增长100%、211.11%，增加1.25亿元、1.13亿元，从而利息支出相应增加。“截至9月30日，公司长、短期贷款累计高达2.65亿元，由此利息支出导致今年全年财务费用将高达1100万元，明年估计可能支出压力更大。”

　　另外，丽江旅游10月28日董事会公告称，鉴于目前资本市场环境变化以及中国证监会核准有效期已于2008年10月17日期满，公司已不具备定向增发的条件，决定放弃定向增发方案。安信证券的助理行业分析师苏慧也认为，增发未果，假设世界遗产论坛中心酒店明年初正式开业，则负债率较高的酒店营运将背负较大的财务压力。“除了支付高额利息和开办初期的营运费用，酒店可能在开业后的一年内都无法贡献利润。”

　　行业增速下滑将波及丽江旅游

　　安信证券在分析报告中曾指出，明年旅游增长势头可能不容乐观。旅游行业在面对收入增长可能加速下滑的背景下，或将面临的单纯灾害性冲击更为严峻、根本性的考验，出游增速可能会掉得很快。“如果将今、明两年的旅游市场情况遇到的境况打个比方，可以说今年只是“擦伤皮肉”（突发事件），包括“十一”黄金周的高增长在内起到的都是疗伤和愈合的作用，全年出游情况还是在逐渐向正常轨道靠拢；而明年可能面临的是“伤筋动骨”（可支配收入的减速）的考验，这样的考验应该是根本性的，借鉴历史经验，我们认为它对旅游市场的短期冲击可能更为猛烈。”苏慧认为，“不乐观的情况虽然不会体现在游客量下滑，但可能更多地体现在增速的下降和出游半径的收缩，行业景气分布在区域上发生结构性变动，从分散化走向集中化。”

    持相同观点的还有兴业证券分析师盛海，他在接受《第一财经日报》采访时表示，宏观经济出现下滑等问题将会影响现在至2009年居民的出游情况，这最终将影响到旅游上市公司的业绩，丽江旅游也不能例外。

　　短期估值不具优势

　　盛海还认为，丽江旅游短期估值与同业上市公司相比不具备优势，原因主要是业绩面临进一步下滑和玉龙雪山大索道改造等。而长城证券分析师刘月平则认为，玉龙雪山索道自1998年建成以来，已运行近10年时间。由于常年在最高速度下长时间运行，索道零部件出现不同程度的老化是索道改造的主要原因。玉龙雪山索道的折旧年限为10年。估计2009年索道改造势在必行。“玉龙雪山索道业务收入占公司近几年营业总收入的70%左右，一旦停运改造，将导致公司的营业收入不可避免地大幅下滑。但具体改造的时间和改造方式有着不确定性。”

　　吕丽华认为：“基于丽江旅游预计今年净利润将减少50%~70%，我们下调其2008、2009年每股收益预测分别为0.29、0.46元，当前股价对应下的2008、2009年动态市盈率分别为31倍、19.7倍，与同行业上市公司相比，估值优势并不显著。”

　　不但这样，丽江旅游还面临限售股解禁后的抛售压力。据了解，丽江旅游11月3日有4639万股解禁，占总股本的46.7%。广发证券分析师王鼎认为，虽然控股股东承诺继续锁定其拥有的2543万股，但拥有2113万股的第二大股东云南机械出口股份有限公司并没有作出类似的承诺，因此股票仍存在抛售压力。

 

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