旅游餐饮：衰退背景下恢复性增长

作者：毛峥嵘 来源：国金证券

    突发性事件冲击和经济周期下降“合力共振”下，中国旅游业遭遇严重打击

　　由于2008年上半年我国旅游业遭遇雪灾、藏独、地震等多重打击，我国国内居民旅游消费受到严重制约，入境旅游也遭受严重影响；而下半年由于安全原因大幅收紧入境签证和全球愈演愈烈的金融危机及其对实体经济产生的冲击又使得中国旅游业在旺季来临时再次遭受经济预期下滑的不利影响，最终导致了2008年中国旅游行业呈现出整体下滑的状况。2008年中国旅游业的表现是突发性事件冲击和经济周期下降“合力共振”下的结果，不仅入境旅游人数大幅下降，而且，国内旅游、出境旅游亦受到负面影响。

　　全球经济下滑，09年入境旅游仍然悲观

　　我们总体认为，中国入境游市场在一定程度上受到全球GDP增长变化的影响，日益加深的金融危机很可能导致欧美等发达国家的居民主动削减出境旅游消费，而且，今年由于奥运中国突然改变签证政策所产生的负面影响也需要一定时间来修复。因此，我们在预测08年入境游客和外国游客双双下降的基础上，对09年仍持较为悲观的预期，但下滑幅度可能会有所收敛。

　　09年国内旅游在今年低基数的基础上将实现恢复性增长

　　从历史来看，居民国内旅游无论是出行人数变化，还是国内旅游消费，与GDP增长均存在较强的相关性，虽然未来两年中国经济增速将较前几年较为明显的下滑，但仍有相当大的可能保持8%以上的GDP增长，据此，我们认为，尽管08年国内旅游增速同比出现较大幅度下降的同时，但国内旅游市场仍可能取得一定幅度的正增长，而09年则在今年低基数的基础上实现进一步的恢复性增长，这对于相关旅游企业的经营恢复具有十分重要的意义。

　　国内经济较发达地区周边环城市度假旅游将是09年旅游产业“弱市”环境下的一大亮点

　　我们认为，作为理性的消费者，国内居民在经济不景气、预期实际收入可能出现下降的情况下，更大的可能是选择削减单笔消费金额较高的长途旅行(包括观光、度假旅游)和出境游，转而缩短旅游出行半径，充分利用现有节假日改革和全面推行带薪假期后形成之合理分布的闲暇时间，选择在居住地周边进行以减轻工作生活压力、康体健身、活力再现为主要动机的短途度假旅游，尤其可能在国内经济较发达地区周边形成环城市度假旅游热点，将成为2009年旅游产业在“弱市”(经济不景气)环境下的一大亮点。

　　这将使得临近三大城市圈的景区、度假目的地很可能成为09年旅游行业相对集中的市场热点。鉴于三大城市圈较为发达便利的高速公路网和铁路交通，我们认为，一日游的出行半径将达到150公里，三日游则能达到500公里左右的区域(见图表47)，这一短程度假旅游休憩带符合中国当前双休日和多个3天“小黄金周”的假期分布，其中，上市公司涉及的黄山、桂林、乌镇正好地处三大环城市圈休憩带中，有望在09年相对较弱的行业环境中成为相对的热点。

世博会使旅游业真正受益，世博主题投资或将成为09年一大热点

　　世博会本质上是一种展示活动，政治色彩比较淡化，政治事件(如藏独)显然不是与会者关注的重点。奥运比赛除了现场观看外，也可以通过电视、网络等媒体的转播来观看；但世博会更强调现场体验，展览只有到现场才能有更深刻的体会，世博会更为能鼓励游客到访上海，参观展览。因此，奥运会对旅游的“挤出效应”将不会在世博会重演。

　　我们从历史上曾经举办过5届世博会(包括1990年大阪花博会)的日本的相关资料来看，世博会不仅带来入境游市场的大幅增长，还将对国内游产生十分显著的推动作用，举办城市及其临近区域酒店入住率和房价水平将大幅攀升。因此，世博会将使旅游业真正受益，随着世博会前期市场预热、准备工作的全面展开，世博主题投资有望率先在09年阶段性展开。

　　我们的选股思路是“恢复性增长、环城市度假旅游带&世博主题投资”

　　我们认为，2009年旅游行业将形成以行业恢复性增长和环城市度假旅游发展为“主线”、以世博会主题投资为“辅线”的投资地图，短期行业扰动因素的修复、中期重大事件的触动以及长期产业发展模式的转变将从各个方面对2009年旅游行业投资机会的选择产生重要影响，相关旅游上市公司则将在其中寻找合适的“区域定位”。

　　

 

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